本周二，三大美股指尾盤(pán)加速下跌，收盤(pán)接近日低，集體跌至少1%，標(biāo)普和道指分別創(chuàng)8月2日和7月6日以來(lái)最大跌幅。

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研究資金流二十載的專(zhuān)家、高盛董事總經(jīng)理兼高級(jí)衍生品策略師Scott Rubner認(rèn)為，尾盤(pán)拋售的元兇是和標(biāo)普500指數(shù)掛鉤的零日到期期權(quán)（0DTE），這類(lèi)期權(quán)加劇了美股大盤(pán)的跌勢(shì)，導(dǎo)致標(biāo)普在20分鐘內(nèi)跌約0.4%。

Rubner指出，做市商需要保持賬面平衡，因此必須在期權(quán)交易單大量涌入時(shí)大舉買(mǎi)賣(mài)股票，周二執(zhí)行價(jià)為4440的看跌0DTE期權(quán)交易激增，整個(gè)交易日內(nèi)有將近10萬(wàn)份合約易手，名義價(jià)值450億美元，這迫使做市商采取行動(dòng)。

由于這些期權(quán)的成本在周二交易日尾聲時(shí)迅速?gòu)?.7美元飆升至9美元，做市商紛紛采取對(duì)沖措施，保持市場(chǎng)中立，這種情況下就意味著資金大舉撤離股市。Rubner稱(chēng)：“屏幕上沒(méi)有足夠的流動(dòng)性應(yīng)對(duì)做市商在短短 20分鐘內(nèi)進(jìn)行如此戲劇性的Delta對(duì)沖?！?/p>0DTE期權(quán)——“在壓路機(jī)前撿硬幣”

華爾街見(jiàn)聞今年稍早曾介紹過(guò)0DTE期權(quán)，并援引華爾街人士的比喻稱(chēng)，出售它的風(fēng)險(xiǎn)就像“在壓路機(jī)前撿硬幣”。

因?yàn)檫@類(lèi)期權(quán)的到期時(shí)間只剩下不到24小時(shí)，所以它可以在短短幾個(gè)小時(shí)內(nèi)獲得巨額回報(bào)。但它帶來(lái)的既有高收益的可能，也有巨大的風(fēng)險(xiǎn)，讓給賣(mài)出期權(quán)的做市商和交易員可能面臨重大的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題。

摩根大通的首席市場(chǎng)策略師兼全球研究聯(lián)席主管 Marko Kolanovic今年2月警告稱(chēng)，0DTE交易量的爆炸式增長(zhǎng)可能造成與2018年初同一級(jí)別的市場(chǎng)災(zāi)難。Kolanovic 的模型顯示，0DTE的每日名義交易量目前約為1萬(wàn)億美元。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，做市商被迫平倉(cāng)引爆的危機(jī)，0DTE可能帶來(lái)盤(pán)中300億美元的賣(mài)盤(pán)規(guī)模。

本周稍早，野村證券和花旗公布的研究就體現(xiàn)了0DTE本月交易極為活躍帶來(lái)的拋售威脅。

野村估算，上周四，約有186萬(wàn)份和標(biāo)普500掛鉤的0DTE期權(quán)換手，占標(biāo)普總成交量的55%，占比創(chuàng)最高紀(jì)錄。8月才過(guò)半，月內(nèi)就有四天的0DTE期權(quán)交易量躋身十大最高交易日之列。

野村的策略師Charlie McElligott稱(chēng)，交易日內(nèi)的拋售推動(dòng)了0DTE期權(quán)的行為變化，他們的行為和我們過(guò)去看到的大幅反彈截然不同。無(wú)論是交易波動(dòng)、區(qū)間還是超調(diào)，0DTE作為完美工具的環(huán)境已經(jīng)成熟，可它同時(shí)也助長(zhǎng)了這類(lèi)波動(dòng)。

“得益于0DTE，股市的有限下跌（低于 1%）可能會(huì)導(dǎo)致均值迅速回歸到正常狀態(tài)……但任何更痛苦的事情都會(huì)讓一切打賭都失敗?！?/p>

花旗的美股交易策略主管Stuart Kaiser則是注意到，交易員青睞的0DTE期權(quán)從看漲轉(zhuǎn)變?yōu)榭吹?。其?shù)據(jù)顯示，過(guò)去20天內(nèi)，看跌期權(quán)的交易量比看漲期權(quán)多了將近10%，而之前兩個(gè)月，都是投資資金主要都流入看漲期權(quán)。

瑞銀集團(tuán)的交易部門(mén)也贊同這一觀點(diǎn)。在周二的一份報(bào)告中，該團(tuán)隊(duì)對(duì)0DTE的三個(gè)特別繁忙的交易日進(jìn)行了案例研究：7 月 27 日，有關(guān)日本央行可能采取鷹派貨幣政策的消息傳出；8月4日，美國(guó)最新月度非農(nóng)數(shù)據(jù)公布；8月10日，美國(guó)CPI通脹指標(biāo)發(fā)布。

瑞銀團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，7 月 27 日和 8 月 4 日下午的拋售恰逢一波0DTE看跌期權(quán)購(gòu)買(mǎi)浪潮。8 月 10 日，早盤(pán)的暴跌同樣是由看跌期權(quán)交易推動(dòng)的，當(dāng)投資者在盤(pán)中晚些時(shí)候開(kāi)始在這些合約上獲利時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)向發(fā)生轉(zhuǎn)變，然后吸引交易員買(mǎi)入看漲期權(quán)追逐收益，進(jìn)一步推高股市。

Rubner表示，放大0DTE的影響是因?yàn)?，在不影響股票價(jià)格的情況下交易股票變得越來(lái)越困難。據(jù)他估計(jì)，過(guò)去兩周流動(dòng)性狀況惡化了 56%。

標(biāo)普500 指數(shù)當(dāng)?shù)貢r(shí)間收盤(pán)自3月底以來(lái)首次低于50日移動(dòng)均線。彭博社匯編的數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去五個(gè)交易日該指數(shù)的高低波動(dòng)幅度平均為1%，波動(dòng)幅度幾乎是7月份水平的兩倍。

Rubner警告說(shuō)，波動(dòng)性加劇以及上漲勢(shì)頭減弱可能會(huì)使基于規(guī)則的投資者變成賣(mài)家。 “這不再是逢低買(mǎi)入的市場(chǎng)?！笔袌?chǎng)情緒和基調(diào)正在發(fā)生新的變化，

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